宏观金融衍生品：市场风险偏好回落

股指期货。7 月进出口、通胀、社融数据表现低迷，同时信用风险发酵，导致市场风险偏好回落，短期指数弱势震荡。但当前仍处政策窗口期，待风险偏好企稳后，指数有望重回震荡上行通道，后续指数空间将取决于政策力度和对经济实际提振效果。

黑色系板块：行情仍有反复

(资料图)

螺卷。7 月社融数据低于预期，经济下行压力仍大。基本面而言，螺纹需求不佳，累库明显。弱现实格局依然很明显，如果没有明显的限产，预计震荡偏弱行情还会维持。

铁矿。铁矿上周走势强于钢材，主要原因是钢厂限产仍未落地，铁水延续回升。中期来看，铁矿供需有转弱的压力，但目前高基差叠加还在去库，单边预计价格还有反复，操作上建议 1-5 反套，等钢厂开始减产再逐步转为单边空。

双焦。近期运输尚未完全恢复，加之又有煤矿安全事故发生，现货方面对盘面仍有一定支撑。但中期来看，粗钢平控政策势必导致钢材的减产，对双焦需求将减少，双焦仍会回到供需宽松的格局。因此，建议 09 合约观望为主，01 合约靠近 7 月价格高点可介入做空。

玻璃。上周日度产销数据逐日下滑，8.10 日全国产销率跌至 101%，沙河、湖北产销率分别跌至 96% 和75%，产销下滑明显。虽地产政策方面仍有预期，但政策落地需要时间，对实际影响有限，更多为托底作用。目前玻璃产线条数没有变化，若产销继续下滑，玻璃将转为累库，因此操作上追高有风险，可逢高轻仓做空，多关注产销数据变化。

纯碱。短期投产检修仍有博弈，但原型爬碱检修将逐步结束，叠加后续供应端大幅增长的预期，供需将再度转弱，长期价格重心仍将下滑，短期建议观望为主，长期逢高布空。

能源化工：内盘油价格外强势

原油。隔夜油价总体高位震荡，我们延续前期观点，即沙特减产存续期间，供需关系依然偏紧，在美国经济明显转弱或者通胀顽固引发进一步加息预期之前仍能维持强势。而内盘原油相对外盘要来的格外强势，主要原因有 1）中东国家减产后中质原油相对轻质原油更强，2）人民币汇率增加，3）沙特官价亚洲中质升贴水增加，但这些仍不足以解释近月价差迅速放大，SC9-10 月价差周五迅速增至 23 元 / 桶附近，这主要来源于 SC 原油仓单迅速注销，可能与 7 月国内进口量骤减下仓单消耗较快有关。

沥青。8 月第 2 周沥青产业数据显示炼厂开工率连续第三周大幅增加，出货量增加有限，社会库存去库势头显著放缓，厂库出现逆季节增长迹象，基本面边际进一步转弱。沥青开工率近期大幅增加，且终端需求释放受天气和项目资金影响较为严重，不排除出现逆季节累库现象。不过成本端原油短期依然偏强且库存绝对值不高，预计总体高位震荡，激进者可以区间高位埋伏空单，风险点主要在于成本端持续拉升。

LPG。国际原油维持强势背景叠加现货价格高位企稳。月初到岸量有所恢复，码头销售良好下库存仍以低位运行为主。然而利多预期释放后终端采购放缓，化工利润下滑限制原料端进一步推涨动力，盘面持续推涨动能不足，远月多单择机止盈。

PTA。原油端支撑偏强，汽油库存再度转为去库，汽油单一利润触底小幅反弹抬升 PX 估值，PX 稍有补涨，PTA 加工费跌至亏损，预计后续持续亏损，关注是否 PTA 装置会持续受到加工费低迷的影响，不过中期来看，随着调油旺季的结束，成本支撑会有所减弱，汽油利润虽然小幅抬升但难成趋势。供需方面，短期内供应有所减量，纺织终端开始回暖，聚酯负荷维持高位，基本面虽有利好消息，但影响时间有限，叠加进入 8 月，多头持仓逐步减少，移仓换月中难以形成趋势性上涨。策略建议：短期维持震荡走势，周线交易可以逢低做多博取因 PXN反弹带来的上行，但上方空间并不看多，8 月关注 TA-PF 价差做缩套利和 TA-EG 价差做阔。

MEG。供应端仍然有缩量，但是由于高库存制约其上方弹性，导致整体偏僵运行。成本端依然表现较为强势，导致乙二醇各工艺生产利润亏损加剧，估值整体偏低。港口库存偏累库，到港预报偏多，虽然港口库存不存在大幅累库的空间，但是高库存短期难以去化，预计 09 合约依然整体偏弱，后续盘面维持震荡格局。策略建议：91 反套逻辑维持，中长期 01 合约均维持看多思路。

PVC。出口情况本周出现疲软迹象，氛围转弱不少，台塑涨价后，电石法乙烯法成交均不理想，整体来看出口出现阶段性受阻。上周虽然整体还在去库，但是去库幅度有所减弱，供应方面变化不大，而后续可能会因为检修结束重启带来供应回升的压力，成本端煤价可能也会随着日耗下行而下跌的预期，整体的利空驱动边际增强。目前来看盘面反弹几乎接近尾声，本轮因出口推动上行的氛围有所降温，回调在所难免，乙烯法和电石法出口成本的走强可能是出口情绪的顶点。策略建议：短期注意节奏上的把控，出口阶段性受阻，预计近日偏弱震荡为主，多单回避，8 月中下旬之后可以适当逢高做空

甲醇。江苏斯尔邦的如期重启、宁夏宝丰 50 万吨 / 年甲醇制烯烃新装置的投产、传统需求的“金九银十”、国内外冬季天然气装置的限产以及冬季的燃料需求均会对 01 合约有支撑作用，库存及估值绝对水平偏低的情况下，中长期仍建议逢低做多 2401 合约。期间，需关注生产利润回升后的供给增加和动力煤终端日耗见顶回落后的成本下移带来的回调风险。套利方面，需求旺季预期被证伪前，01-05 逢低正套；MTO 装置重启叠加 PP 仍处产能投放周期，PP-3MA 逢高做缩。

棉花。抛储及滑准税配额两大政策符合市场预期，未产生较大利空影响，抑制棉价短期上涨趋势。中长期来看，市场焦点仍在关注 7、8 月新疆高温天气对棉花单产影响，供应端矛盾或进一步放大，新年度籽棉抢收预期仍强烈，同时抛储维持 100% 成交率，策略上关注 2401 逢低做多机会。

有色金属：市场信心回落，有色普遍回调

铜。市场信心走弱，铜价上方承压。周五伦铜收跌 0.64%，沪铜主力日盘跌 0.39%，夜盘收跌 0.56%。宏观面，国内若无进一步政策出台，市场信心仍有继续流失的可能。美国 PPI 数据涨幅超过预期，美元经济保持较强韧性，美元指数走势偏强。基本面较此前未出现明显变化，8 月供应增加的压力依然存在，前期进口窗口开启，后续进口货源仍有持续流入的可能。68000 附近下游买盘较多，对铜价有所支撑，近期消费端的边际好转更有受国网订单集中交付的影响，持续性或有限，关注库存变化情况。

铝 / 氧化铝。库存维持低位，铝价高位震荡。周五伦铝收跌 1.18%，沪铝主力日盘收跌 0.38%，夜盘收跌0.81%。供应端，SMM 预计到 8 月底国内电解运行总产能或逼近 4270 万吨左右，8 月国内电解铝总产量达360 万吨左右，同比增长 3.5%，再创新高。消费端，进入 8 月后开工出现部分改善，主要包括铝型材以及铝线缆板块。整体基本面供需双增，但是由于云南复产的持续推进，预计供应端压力更大，市场仍有累库预期，基本面不足以支撑价格进一步上行，中线维持逢高沽空思路的判断，但在铝锭低库存问题改善前，价格或僵持在高位。氧化铝随着复产推进，需求增加，短线支撑氧化铝价格，但起本身过剩格局不改，缺乏进一步上行突破的驱动，维持回调做多思路。

农产品 :USDA8 月供需报告偏利多，但短期内可能利多出尽

油脂。周六凌晨 usda 公布 8 月份供需报告，新季美豆单产下调幅度略高于预期，因此本次报告偏利多。不过这种程度的利多也在我们预期范围，结合主产区天气在持续好转，我们倾向于利多出尽，后市将走弱。如果今日油脂有反弹可择机逢高做空。

豆粕 / 菜粕。8 月 USDA 报告数据显示，单产下从 52 下降至 50.9 蒲式耳 / 英亩，单产下降从 43 亿蒲式耳下降至 42.05 亿蒲式耳，库存从 3 亿蒲式耳下降至 2.45 亿蒲式耳。报告数据整体处于市场预期内，偏中性。但目前国内预期供需偏紧，库存或将从累库转为去库趋势，预计短期高位震荡。

白糖。上周五白糖 2309 上涨 0.07%，ICE 原糖上涨 1.92%。巴西七月上半月产糖量有所回升，增产局面不改，但印度、泰国产量预估利多，国内存在硬缺口库存处于历史低位。美元汇率走强，糖价支撑减弱。注意国内新产季榨糖成本及后续产销数据。中国正在巴西装糖约 75 万吨，预计 9 月到港，预计近期盘面高位震荡。

生猪。猪价现货目前有下跌趋势，散户扛价到达极限，迫于压力开始出栏，出栏均重上升，企业出栏意愿转好，出栏压力增大。洪涝灾害对生猪后续疫病出栏等有潜在因素影响，南北地区标猪价格差扩大，整体报价高低不一。东北二育基本停滞，呈观望态度，投机商情绪偏观望，受到涨价影响，屠宰场和贸易商竞价意愿差，屠宰量持续走低，但目前没有观察到出栏量的大幅下降，短期供需错配，偏震荡看待，目前盘面价格走到较高的位置，单边向上空间看不到太多，多单可以止盈离场，阶段性的供应断档、天气因素的扰动、情绪面的共振等都不具备长期性，中长期维持看空观点。

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