信达证券股份有限公司刘嘉仁,王越近期对首旅酒店(600258)进行研究并发布了研究报告《年报点评：轻管理酒店快速拓店下沉，发力中高端优化品牌结构》，本报告对首旅酒店给出评级，当前股价为24.14元。

首旅酒店(600258)

事件： 公司发布 2022 年年报： 1） 2022 年： 公司实现营业收入 50.89 亿元，同比-17.29%；实现归母净利润-5.82 亿元， 21 年同期为 0.56 亿元；实现扣非归母净利润-6.74 亿元， 21 年同期为 0.11 亿元。 2022 年全年， 公司酒店出租率为 53.1%， 同比-8.6pct，相比 2019 年-25.9pct； ADR 为 183 元， 同比-4.6%，相比 2019 年-8.6%； RevPAR 为 97， 同比-17.9%，相比 2019 年-38.6%。 2） 2022 年第四季度： 公司实现营业收入 12.52 亿元，归母净利润-2.51 亿元， 21 年同期为-0.69 亿元； 扣非归母净利润-2.77 亿元， 21 年同期为-0.83 亿元。 3） 按业务类型： 22Q4 酒店运营业务营收 9.1 亿元，同比-10.2%；酒店管理业务营收 3.0 亿元，同比-13.2%；景区运营营收 0.4 亿，同比-41.9%。

【资料图】

点评：

轻管理模式占增量主导，华驿快速渗透下沉市场。 截止 2022 年底，公司酒店数量 5983 家（2021 年 5916 家，相比 2019 年+34%）： 2022 全年公司新开店 879 家（2021 年 1418 家），储备店上升至 2085 家（2021 年 1791 家）。

其中，轻管理酒店新开 582 家（2021 年 1009 家），占新开店 66%（2021 年67%）；云品牌新开 299 家（2021 年 550 家），占新开店 34%（2021 年 39%）；华驿酒店快速渗透下沉市场，新开 283 家（2021 年 404 家），占新开店比例32%（2021 年 29%） 。

中高端酒店占比提升，品牌结构进一步优化。 截止 2022 年底，公司中高端酒店数量 1517 家（2021 年 1384 家， 2019 年 945 家），占比 25%（2021 年23%， 2019 年 21%）。公司主力品牌如家商旅&如家精选合计 1025 家（同比+9%，相比 2019 年+69%），占比 17%（2021 年 16%， 2019 年 14%），中高端主力品牌占比提升，产品结构升级趋势较为显著。

集团资产注入落地，提升高端酒店市场竞争力。 公司于 2023 年 3 月 29 日与控股股东首旅集团签署股权转让协议，收购首旅集团持有的安麓公司 40%股权、首旅集团全资子公司首旅置业旗下的诺金公司 100%股权、首旅日航 50%股权。本轮收购将缓解与控股股东首旅集团之间的同业竞争问题， 有望进一步丰富公司高端酒店品牌体系和增强公司在高端酒店管理市场竞争优势。

盈利预测： 根据 Wind 一致预期，公司 2023-25 年归母净利润分别为8.35/12.03/14.18 亿元， 4 月 3 日收盘价对应 PE 分别为 32/22/19 倍。

风险提示：宏观经济复苏不及预期， 市场竞争加剧， 经营成本上升风险， 加盟店管理风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，财通证券(601108)刘洋研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为79.54%，其预测2023年度归属净利润为亏损5.46亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有23家机构给出评级，买入评级14家，增持评级9家；过去90天内机构目标均价为29.52。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，首旅酒店（600258）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1.5星，综合指标1星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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