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东吴证券股份有限公司苏立赞,钱佳兴,许牧近期对睿创微纳进行研究并发布了研究报告《2022年年报和2023年一季报点评：2023年Q1归母同增471%，两大业务境内外布局持续推进。》，本报告对睿创微纳给出买入评级，当前股价为50.85元。

睿创微纳(688002)
事件：公司发布2022年报和2023年一季度报。2022年营收26.46亿元，同比增长48.62%，归母净利润3.13亿元，同比-32.05%。2023Q1营收7.90亿元，同比增长77.45%，归母净利润分别为0.82亿元，同比+471.33%。
投资要点
2022盈利短期承压，2023年Q1营收盈利高增长。公司2022年营收26.46亿元，同比增长48.62%，归母净利润分别为3.13亿元，同比-32.05%，主要系销售产品的结构变动所致。2023Q1营收7.90亿元，同比增长77.45%，归母净利润分别为0.82亿元，同比+471.33%，营收及净利润均高增，主要是公司拓展销售渠道、销售订单增加所致，同时说明公司已经克服产品结构变动的影响，未来有望实现订单持续放量。
产品结构调整毛利率下滑，费用管控总体稳健。2022年整体毛利率为46.58%，同比下降11.76pct，净利率为10.83%，同比下降14.95pct，红外热成像/微波射频业务毛利率分别为50.5%/24.8%，主要系销售产品结构变化导致。费用率方面，2022年期间费用率同比增加0.1pct至34.5%，销售/管理/研发费用率分别同比+1.3pct/+2.1pct/-3.2pct至5.7%/8.8%/20.3%，财务费用率为-0.3%，去年同期为-0.1%。销售费用率增加主要系人工成本及售后维修费用增加所致，管理费用率增加主要系人工成本、折旧摊销费及股权激励费用增加所致，财务费用率为负主要系汇兑收益增加所致。
红外微波双增长，境内境外深布局。公司已形成红外业务为主，微波、激光等多维感知领域逐步突破的新格局。公司在非制冷红外领域处于国内领先，国际先进的技术地位，目前公司红外热成像业务主要布局海外市场，2022年境外收入13.28亿元，同比高增78.47%。公司在2021年收购无锡华测后，以T/R组件、相控阵子系统及雷达整机切入微波领域，在微波领域已建立完整产业链，同时在底层的微波半导体方面持续建设核心竞争力，无锡华测净利润从2021年的177万元高增至2022年的2594万元。
盈利预测与投资评级：考虑到下游装备的放量节奏，我们将2023-2025年归母净利润调整为5.06（-3.72）/6.54（-4.58）/8.14亿元，对应PE分别为46/35/28倍，维持“买入”评级。
风险提示：1）下游需求及订单波动；2）公司盈利不及预期；3）市场系统性风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券王华君研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为71.59%，其预测2023年度归属净利润为盈利5.31亿，根据现价换算的预测PE为43.45。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为57.35。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，睿创微纳（688002）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3星，好价格指标1.5星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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