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天风证券股份有限公司孙海洋,尉鹏洁近期对志邦家居进行研究并发布了研究报告《Q2表现突出，发布股权激励，品类延展+整装渠道发力》，本报告对志邦家居给出买入评级，当前股价为24.94元。

志邦家居(603801)
公司发布 2023 年半年度报告， Q2 营收净利增长靓丽。23H1 实现收入 23.01亿元，同增 13.04%，其中 Q1/Q2 分别实现收入 8.06/14.95 亿元， 分别同增6.2%/17.11%， Q2 收入增速提升，增长靓丽。 23H1 公司实现归母净利润 1.79亿元，同增 13.66%，其中 Q1/Q2 分别实现归母净利润 0.52/1.28 亿元， 分别同增 0.49%/20.01%。 23H1 公司实现扣非后归母净利润 1.65 亿元，同增17.1%，其中 Q1/Q2 分别实现扣非后归母净利润 0.43/1.21 亿元， 分别同增8.69%/20.42%。
分品类看： 厨柜业务 23H1 实现收入 10 亿元，同减 1.3%，毛利率 39%，同减 2pct； Q2 收入 6.9 亿元，同增 5%，为 22 年 Q2 以来单季度首次增速回正。 衣柜业务 23H1 实现收入 9.9 亿元，同增 18%，毛利率 39%，同增 4pct；Q2 收入 6.3 亿元，同增 25.66%，增速靓丽，毛利率 41%，盈利能力持续提升。 木门墙板 23H1 实现收入 1.3 亿元，收入占比 6%，同增 76%，毛利率18%，同增 7pct，规模效应凸显，毛利率持续提升。
分渠道看： 23H1 直营店实现收入 1.9 亿元，同增 13%，直营店毛利率 69%，同增 3pct；经销店实现收入 13 亿元，同增 5%，经销店毛利率 36%，同增2pct；大宗业务实现收入 5.6 亿元，同增 18%，毛利率 33%，同减 6pct；其中大宗业务 Q2 实现收入 4.3 亿元，同增 23.2%，增速靓丽。经销店、大宗收入占比较高， 23H1 分别为 57%、 24%。
销售渠道布局完整化、多样化，构建核心竞争力。 截至 23H1，公司经销商2500+家，各类店面 4000+家，已形成整家销售格局； 23H1 整装渠道营收同增近 40%。公司发布整装大家居千坪展厅，以 BOX 为基础，采用穿插分割手法，呈现一个中心，四大抓手模式；携手装企深度剖析疑难杂症，共创共建整装新生态。
整装赛道崛起，多种方式赋能装企。 公司建立标准化店面管理制度，全流程跟进；“电销＋社群＋新媒体等多渠道引流获客矩阵”导入，提前为客户进店做充分铺垫； 分类管理客户，分析成交障碍点，制定一对一差异化邀约策略，提升成交效率。
股权激励计划充分，业绩考核目标彰显信心。 为进一步完善公司治理结构、激励机制、 调动工作积极性，公司拟向中高层管理人员、核心骨干共 413人实行股权激励， 拟授予股票期权 450 万份，占总股本 1.03%。行权价格为每股 19.28 元。本次股权激励业绩考核目标值为以 22 年业绩为基数，23/24 营收增长率为 12%、 24%，净利润增长率为 12%、 24%，未达到目标条件不得行权。
盈利能力改善，得益于持续降本增效。23H1 公司毛利率 36.8%，同增 0.5pct；归母净利率 7.79%，同比持平。 23H1 销售/管理/研发/财务费用率为15.0%/5.6%/5.8%/-0.35%，同比-1.6/-0.2/持平/持平，呈降低趋势。 23H1 公司计提减值准备 6542 万元。
盈利预测与估值： 志邦以厨柜起家，厨衣同商， 具备产品、营销及服务一体化能力，完善整家全品类布局、加速南方招商布局；我们预计 23-25 年归母净利润分别为 6.3/7.5/9.0 亿， PE 分别为 18/15/13X。
风险提示： 行业竞争加剧，房地产市场调控风险，原材料价格波动，经营数据信息来源于公司内部未经审计等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券姜文镪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.2%，其预测2023年度归属净利润为盈利6.43亿，根据现价换算的预测PE为17.7。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有21家机构给出评级，买入评级18家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为33.42。

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